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證券投資組合管理

時(shí)間:2022-06-25 07:54:20 證券 我要投稿
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證券投資組合管理

  1、投資戰(zhàn)略

證券投資組合管理

  投資股市的基金經(jīng)理通常采用一些不同的投資戰(zhàn)略。最常見的投資類型是增長型投資和收益型投資。不同類型的投資戰(zhàn)略給予投資者更多的選擇,但也使投資計(jì)劃的制定變得復(fù)雜化。

  選擇增長型或收益型的股票是基金經(jīng)理們最常用的投資戰(zhàn)略。增長型公司的特點(diǎn)是有較高的盈利增長率和贏余保留率;收益型公司的特點(diǎn)是有較高的股息收益率。判斷一家公司的持續(xù)增長通常會(huì)有因信息不足帶來的風(fēng)險(xiǎn),而股息收益率所依賴的信息相對(duì)比較可靠,風(fēng)險(xiǎn)也比較低。美國股市的歷史數(shù)據(jù)顯示,就長期而言,增長型投資的回報(bào)率要高于收益型投資,但收益型投資的回報(bào)率比較穩(wěn)定。值得注意的是,增長型公司會(huì)隨著時(shí)間不斷壯大,其回報(bào)率會(huì)逐漸回落。歷史數(shù)據(jù)證實(shí)增長型大公司和收益型大公司的長期平均回報(bào)率趨于相同。另外,投資戰(zhàn)略還可以分為積極投資戰(zhàn)略和消極投資戰(zhàn)略。積極投資戰(zhàn)略的主要特點(diǎn)是不斷地選擇進(jìn)出市場或市場中不同產(chǎn)業(yè)的時(shí)機(jī)。前者被稱為市場時(shí)機(jī)選擇者(markettimer),后者為類別輪換者。

  市場時(shí)機(jī)選擇者在市場行情好的時(shí)候減現(xiàn)金增股票,提高投資組合的beta以增加風(fēng)險(xiǎn);在市場不好時(shí),反過來做。必須注意的是市場時(shí)機(jī)的選擇本身帶有風(fēng)險(xiǎn)。相應(yīng)地,如果投資機(jī)構(gòu)在市場時(shí)機(jī)選擇上采用消極立場,則應(yīng)使其投資組合的風(fēng)險(xiǎn)與長期投資組合所要達(dá)到的目標(biāo)一致。

  類別輪換者會(huì)根據(jù)對(duì)各類別的前景判斷來隨時(shí)增加或減少其在投資組合中的權(quán)重。但這種對(duì)類別前景的判斷本身帶有風(fēng)險(xiǎn)。若投資者沒有這方面的預(yù)測能力,則應(yīng)選擇與市場指數(shù)中的類別權(quán)重相應(yīng)的投資組合。

  最積極的投資戰(zhàn)略是選擇時(shí)機(jī)買進(jìn)和賣出單一股票,而最消極的投資戰(zhàn)略是長期持有指數(shù)投資組合。

  公司資產(chǎn)規(guī)模的大小通常決定了股票的流動(dòng)性。規(guī)模大的公司,其股票的流動(dòng)性一般較好;小公司股票的流動(dòng)性相對(duì)較差,因此風(fēng)險(xiǎn)較大。從美國股市的歷史數(shù)據(jù)中可以發(fā)現(xiàn),就長期而言,小公司的平均回報(bào)率大于大公司,但回報(bào)率的波動(dòng)較大。

  2、投資組合風(fēng)險(xiǎn)

  我們已經(jīng)知道,投資組合的風(fēng)險(xiǎn)是用投資組合回報(bào)率的標(biāo)準(zhǔn)方差來度量,而且,增加投資組合中的證券個(gè)數(shù)可以降低投資組合的總體風(fēng)險(xiǎn)。但是,由于股票間實(shí)際存在的相關(guān)性,無論怎么增加個(gè)數(shù)都不能將投資組合的總體風(fēng)險(xiǎn)降到零。事實(shí)上,投資組合的證券個(gè)數(shù)越多,投資組合與市場的相關(guān)性就越大,投資組合風(fēng)險(xiǎn)中與市場有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)份額就越大。這種與市場有關(guān)并作用于所有證券而無法通過多樣化予以消除的風(fēng)險(xiǎn)稱為系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)或市場風(fēng)險(xiǎn)。而不能被市場解釋的風(fēng)險(xiǎn)稱為非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)或可消除風(fēng)險(xiǎn)。所以,無限制地增加成分證券個(gè)數(shù)將使投資組合的風(fēng)險(xiǎn)降到指數(shù)的市場風(fēng)險(xiǎn)。

  風(fēng)險(xiǎn)控制的基本思想是,當(dāng)一個(gè)投資組合的成分證券個(gè)數(shù)足夠多時(shí),其非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)趨于零,總體風(fēng)險(xiǎn)趨于系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn),這時(shí),投資組合的風(fēng)險(xiǎn)就可以用指數(shù)期貨來對(duì)沖。對(duì)沖的實(shí)際結(jié)果完全取決于投資組合和大市的相關(guān)程度。若投資組合與大市指數(shù)完全相關(guān),投資組合的風(fēng)險(xiǎn)就能百分之百地被對(duì)沖,否則只能部分被抵消。

  投資組合的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是由投資組合對(duì)市場的相關(guān)系數(shù)乘以投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差來表達(dá),而這里的相關(guān)系數(shù)是投資組合與市場的協(xié)方差除以市場的標(biāo)準(zhǔn)差和投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差。因此,投資組合的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)正好可以由投資組合對(duì)大市指數(shù)的統(tǒng)計(jì)回歸分析中的beta值來表達(dá)。投資組合對(duì)大市的beta值是衡量投資組合系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的主要度量。投資組合的回報(bào)率、方差或標(biāo)準(zhǔn)差以及其beta值是投資組合分析和管理中的三個(gè)最重要的數(shù)據(jù)。

  在投資組合的另一重要理論是在資本市場理論中引入了無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的概念。在實(shí)際中,我們可以將國庫券認(rèn)為是無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。任何投資組合都可以看成是無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和其他風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的組合。于是,投資組合的期望回報(bào)率可以表達(dá)成大市回報(bào)率與無風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率之差乘以beta值再加上無風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率。

  國際金融投資行業(yè)也廣泛地使用VAR(Value-at-Risk)的方法來分析和管理投資組合甚至公司全部資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。VAR實(shí)際上是衡量資產(chǎn)價(jià)值變動(dòng)率的方法。其基本概念是:假設(shè)某投資組合的回報(bào)率是以正態(tài)分布,衡量在確定的概率下投資組合可能出現(xiàn)的虧損金額。VAR值就是用均值減一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)方差的回報(bào)率,可以用來計(jì)算虧損。

  3、投資組合業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)

  通常有兩種不同的方法對(duì)投資組合的業(yè)績進(jìn)行評(píng)估。養(yǎng)老金、保險(xiǎn)基金、信托基金和其他基金的主要投資計(jì)劃發(fā)起人一般會(huì)考察投資過程的各個(gè)主要方面,如資產(chǎn)配置、資產(chǎn)類別的權(quán)重和各類別重的證券選擇。這類評(píng)估稱為屬性評(píng)估。對(duì)很多投資者來說,他們更關(guān)心的是對(duì)一個(gè)特定的投資策略或投資機(jī)構(gòu)效率的評(píng)價(jià),如對(duì)有明確投資策略的開放式基金的評(píng)估。這種評(píng)估叫做指標(biāo)評(píng)估。評(píng)估投資組合最直接的指標(biāo)是回報(bào)率。但只有在相同或類似的風(fēng)險(xiǎn)水平下比較回報(bào)率才有實(shí)際的意義。從美國開放式互助基金的歷史數(shù)據(jù)可以看到,增長型基金的beta值最高,系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)最高,相應(yīng)在牛市時(shí)的回報(bào)率最高,在熊市時(shí)的回報(bào)率最低。平衡型的基金則相反。收益—增長型的基金的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)率都在增長型和平衡型的基金之間。由此可見,任何一種基金在一個(gè)時(shí)期所獲得的回報(bào)率在很大的程度上取決于基金的風(fēng)險(xiǎn)特性和基金在當(dāng)時(shí)所面臨的市場環(huán)境。在評(píng)估基金時(shí),首先應(yīng)將基金按風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)分組,每一組的風(fēng)險(xiǎn)大致相同,然后在組中比較回報(bào)率的大小。

  投資組合的回報(bào)率是特定期間內(nèi)投資組合的價(jià)值變化加上所獲得的任何收益。對(duì)封閉式基金來說,由于沒有資金的流進(jìn)和流出,回報(bào)率的計(jì)算相對(duì)比較容易。對(duì)開放式基金而言,頻繁的現(xiàn)金流動(dòng)使普通的回報(bào)率計(jì)算無法反映基金經(jīng)理的實(shí)際表現(xiàn)。開放式基金的回報(bào)率通常使用基金單位價(jià)值來計(jì)算;饐挝粌r(jià)值法的基本思想是:當(dāng)有現(xiàn)金流入時(shí),以當(dāng)時(shí)的基金單位凈資產(chǎn)值來增加基金的單位數(shù)量;當(dāng)有基金回贖時(shí),基金的單位數(shù)量則減少。因此,現(xiàn)金的流動(dòng)不會(huì)引起凈資產(chǎn)的變化,只是發(fā)生基金單位數(shù)量的變化。于是,我們可以直接使用期初和期末的凈資產(chǎn)值來計(jì)算開放式基金投資組合的回報(bào)率。

  沒有經(jīng)過風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的回報(bào)率有很大的局限性。進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后評(píng)估投資組合表現(xiàn)的最常見的方法是以每單位風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率作為評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)。兩個(gè)最重要的每單位風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率的評(píng)判指標(biāo)是夏普比例(ShameRatio)和特雷諾比例(TreynorRatio)。夏普比例是投資組合回報(bào)率超過無風(fēng)險(xiǎn)利率的部分,除以回報(bào)率的標(biāo)準(zhǔn)方差。特雷諾比例是投資組合回報(bào)率超過無風(fēng)險(xiǎn)利率的部分,除以投資組合的beta值。這兩個(gè)指標(biāo)的不同在于,前者體現(xiàn)了投資組合回報(bào)率對(duì)全部風(fēng)險(xiǎn)的敏感度,而后者反映對(duì)市場風(fēng)險(xiǎn)或系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的敏感度。對(duì)投資組合回報(bào)率、其方差以及beta值的進(jìn)一步研究還可以定量顯示基金經(jīng)理在證券選擇和市場時(shí)機(jī)選擇等方面的優(yōu)劣。

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