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風(fēng)險(xiǎn)投資如何與企業(yè)磨合
--訪清華大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院張幃博士
風(fēng)險(xiǎn)投資過程，從某種意義來說實(shí)際上是風(fēng)險(xiǎn)投資商與創(chuàng)業(yè)企業(yè)之間的磨合過程。風(fēng)險(xiǎn)投資商和創(chuàng)業(yè)者常常在投資理念、價(jià)值評估、管理方式等方面有較大的分歧，致使雙方雖然>花了大量時(shí)間和精力，結(jié)果仍然不能談判成功；有的即使投資到位，但在企業(yè)后續(xù)發(fā)展過程中，投資商與創(chuàng)業(yè)者仍然矛盾重重。要想使風(fēng)險(xiǎn)投資獲得成功，任何一方都必須了解對方的價(jià)值理念，進(jìn)行良好的溝通，并通過一些具體的策略來實(shí)現(xiàn)。記者就有關(guān)問題采訪了清華大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院張幃博士。
記者：風(fēng)險(xiǎn)投資商選項(xiàng)時(shí)將主要考慮哪些因素？
張幃：風(fēng)險(xiǎn)投資商大都有自己熟悉和專注的投資領(lǐng)域，通常喜歡在創(chuàng)業(yè)企業(yè)的某個(gè)（或某幾個(gè)）特定階段進(jìn)行投資。在此基礎(chǔ)上，風(fēng)險(xiǎn)投資家在具體分析某個(gè)創(chuàng)業(yè)企業(yè)是否值得投資時(shí)，一般主要考慮三個(gè)方面的因素：人、市場和技術(shù)。
對人的考察主要有兩個(gè)方面，一是從不同角度考察主要?jiǎng)?chuàng)業(yè)者本身的個(gè)人素質(zhì)，二是考察創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)的整體水平。風(fēng)險(xiǎn)投資商考慮的市場，一方面是技術(shù)和產(chǎn)品市場到底有多大，另一方面是所考察的創(chuàng)業(yè)企業(yè)有能力擁有多大的市場占有率。對技術(shù)的考察，主要是考察創(chuàng)業(yè)企業(yè)所擁有的技術(shù)是否具有創(chuàng)新性，其技術(shù)設(shè)想成為實(shí)用產(chǎn)品的可能性大小等。
在正式投資之前，風(fēng)險(xiǎn)投資商要求創(chuàng)業(yè)企業(yè)必須完成三項(xiàng)工作：一是明晰產(chǎn)權(quán)，通常還要求企業(yè)給予重要骨干成員股權(quán)和（或）期權(quán)；二是建立規(guī)范的財(cái)務(wù)制度，通常需要聘請專業(yè)的會計(jì)師事務(wù)所進(jìn)行財(cái)務(wù)審計(jì)；三是創(chuàng)業(yè)企業(yè)是否存在法律問題，包括知識產(chǎn)權(quán)問題。
記者：在投資過程中，風(fēng)險(xiǎn)投資商應(yīng)該注意哪些問題？
張幃：由于創(chuàng)業(yè)企業(yè)在發(fā)展過程中存在很大的不確定性，在市場、技術(shù)和管理團(tuán)隊(duì)等方面都可能存在較大的風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)投資商和創(chuàng)業(yè)者之間存在嚴(yán)重的信息不對稱，雙方在利益方面也不盡一致，所以，風(fēng)險(xiǎn)投資商要求必須有一套能夠平衡協(xié)調(diào)風(fēng)險(xiǎn)投資商和創(chuàng)業(yè)企業(yè)利益的機(jī)制。
在投資前，風(fēng)險(xiǎn)投資商通過對創(chuàng)業(yè)企業(yè)價(jià)值的評估、談判，決定自己所占股份，形成一份全面的投資合同條款；并與創(chuàng)業(yè)企業(yè)中持股的骨干簽定相應(yīng)服務(wù)協(xié)議，規(guī)定風(fēng)險(xiǎn)投資商在什么情況下有權(quán)撤換管理層而另換職業(yè)經(jīng)理，在什么條件下有權(quán)以原先價(jià)格回購管理層所持有的股份。
在投資后，風(fēng)險(xiǎn)投資商應(yīng)與創(chuàng)業(yè)企業(yè)保持緊密聯(lián)系，積極參與創(chuàng)業(yè)企業(yè)的經(jīng)營決策。應(yīng)該注意的是，風(fēng)險(xiǎn)投資商一般不參與創(chuàng)業(yè)企業(yè)的日常經(jīng)營管理，主要通過一些績效指標(biāo)來判斷企業(yè)的發(fā)展情況。通常通過定期審核企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表和經(jīng)營報(bào)告，定期訪問企業(yè)，擔(dān)任企業(yè)董事會成員，對企業(yè)實(shí)施監(jiān)控。一旦發(fā)現(xiàn)問題，積極進(jìn)行干預(yù)，甚至更換企業(yè)的CEO，直至停止投資或?qū)ζ髽I(yè)進(jìn)行清算。另外，風(fēng)險(xiǎn)投資商還利用自己的網(wǎng)絡(luò)關(guān)系幫助企業(yè)開拓市場、進(jìn)行后續(xù)融資等。
記者：風(fēng)險(xiǎn)投資商為什么要采取分階段投資的方式呢？
張幃：風(fēng)險(xiǎn)投資商通常采取分階段投資方式，以保留放棄或繼續(xù)投資的權(quán)利，實(shí)際上相當(dāng)于擁有一個(gè)"真實(shí)期權(quán)"。分階段投資可以降低投資風(fēng)險(xiǎn)，也可以引進(jìn)新的風(fēng)險(xiǎn)投資商。
對處于較早期的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，風(fēng)險(xiǎn)投資商通常單獨(dú)投資，對處于快速發(fā)展期資金需要量較大的創(chuàng)業(yè)企業(yè)或上市前融資的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，風(fēng)險(xiǎn)投資商通常采取聯(lián)合投資的方式，這樣做一方面分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，另一方面可以充分發(fā)揮多個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資商的不同作用。
記者：創(chuàng)業(yè)企業(yè)是否也應(yīng)分階段引入風(fēng)險(xiǎn)投資？
張幃：我們認(rèn)為創(chuàng)業(yè)企業(yè)也應(yīng)分階段引入風(fēng)險(xiǎn)投資。這樣，一方面前期引入的風(fēng)險(xiǎn)資金額度較少，可避免過早地失去控制權(quán)，同時(shí)可通過自己的創(chuàng)業(yè)努力，將自己的人力資本轉(zhuǎn)變?yōu)槠髽I(yè)的實(shí)際價(jià)值，而創(chuàng)業(yè)者的人力資本逐步顯現(xiàn)，其承諾可靠性大大增強(qiáng)，則在下一階段融資時(shí)，談判更容易進(jìn)行。
記者：創(chuàng)業(yè)企業(yè)在選擇風(fēng)險(xiǎn)投資上應(yīng)注意什么問題？
張幃：首先，創(chuàng)業(yè)者要把創(chuàng)意變成技術(shù)或產(chǎn)品至少是雛形，形成團(tuán)隊(duì)，而后尋求風(fēng)險(xiǎn)投資。而在一個(gè)好的團(tuán)隊(duì)中，除了技術(shù)人才、管理人才，還要有市場營銷人才。
其次是一定要找合適自己的風(fēng)險(xiǎn)投資商。在不同的創(chuàng)業(yè)階段，要選擇不同的風(fēng)險(xiǎn)投資商。在創(chuàng)業(yè)的早期，最好自籌資金。在企業(yè)要進(jìn)一步發(fā)展而資金需要量仍不大時(shí)，可以找投資天使。在企業(yè)進(jìn)入快速發(fā)展階段時(shí)，應(yīng)選擇正式的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)。
一般來說，大企業(yè)及其所屬的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)這種戰(zhàn)略投資者，通常能為創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供技術(shù)的支持、市場開拓的網(wǎng)絡(luò)；而純粹的風(fēng)險(xiǎn)投資公司有良好的培育創(chuàng)業(yè)企業(yè)的經(jīng)驗(yàn)和聲譽(yù)，有廣泛的網(wǎng)絡(luò)關(guān)系，能夠及時(shí)發(fā)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)企業(yè)成長中的問題，并幫助解決這些問題；投資銀行則能夠幫助企業(yè)更加規(guī)范化、更好地上市，并幫助企業(yè)進(jìn)行上市后的股票市場運(yùn)作。
張幃，清華大學(xué)中國創(chuàng)業(yè)研究中心、經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院博士，清華大學(xué)重點(diǎn)基礎(chǔ)課題《創(chuàng)業(yè)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)研究》主要負(fù)責(zé)人，與許多風(fēng)險(xiǎn)投資商建立了長期的聯(lián)系，并幫助多家創(chuàng)業(yè)企業(yè)成功融資，發(fā)表了多篇風(fēng)險(xiǎn)投資理論與實(shí)務(wù)方面的論文.
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