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淺談企業(yè)投資決策
一個(gè)企業(yè)，無論是以何種組織形式存在，都要由企業(yè)的管理者去經(jīng)營(yíng)和決策，一個(gè)共同的管理目標(biāo)，就是不斷提高股東權(quán)益的價(jià)值。要想實(shí)現(xiàn)企業(yè)的管理目標(biāo)，管理者不僅要有好的眼光和機(jī)會(huì)，最關(guān)鍵的是做出正確和適當(dāng)?shù)耐顿Y決策。而這個(gè)決策的基礎(chǔ)，就是資本預(yù)算。
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淺談企業(yè)投資決策 1
一、資本預(yù)算的程序
資本預(yù)算是規(guī)劃和管理企業(yè)長(zhǎng)期投資的過程。可以說，資本預(yù)算的過程就是企業(yè)的經(jīng)營(yíng)者找出好的投資機(jī)會(huì)的過程。
資本預(yù)算并沒有固定的程序，下面以工業(yè)項(xiàng)目的資本預(yù)算常用程序?yàn)槔鲆唤榻B：
第一步：確定基本方法和原則
根據(jù)項(xiàng)目的來源、背景、當(dāng)?shù)卣摺a(chǎn)品需求情況、合作方式、投資結(jié)構(gòu)、股份比例、技術(shù)方案是否成熟、是否需要從國(guó)外進(jìn)口設(shè)備、原材料情況、當(dāng)?shù)鼗A(chǔ)條件、產(chǎn)品銷售現(xiàn)狀等，確定項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)計(jì)算周期和設(shè)計(jì)規(guī)模，確定資本預(yù)算的方法和原則。
第二步：收集基本數(shù)據(jù)
（1）確定基本建設(shè)投資數(shù)額，主要包括建安費(fèi)、設(shè)備費(fèi)、不可遇見費(fèi)。
（2）確定流動(dòng)資金（營(yíng)運(yùn)資金）數(shù)額。
（3）確定資金籌措計(jì)劃，包括自有資金情況、合伙人資金、銀行借款等。
（4）確定產(chǎn)品銷售收入計(jì)劃，按試生產(chǎn)期、生產(chǎn)期分開考慮。
（5）生產(chǎn)成本計(jì)算，包括原材料、燃料、營(yíng)運(yùn)或操作工人費(fèi)用、車間和工廠管理費(fèi)用、工廠折舊、財(cái)務(wù)費(fèi)用（借款利息）等。
（6）確定凈收入計(jì)劃
（7）計(jì)算有關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)，如凈現(xiàn)值、投資回收期、內(nèi)部收益率等。
第三步：進(jìn)行不確定性分析
分析當(dāng)產(chǎn)品價(jià)格、產(chǎn)量、產(chǎn)品成本、財(cái)務(wù)費(fèi)用變化時(shí)，項(xiàng)目資本預(yù)算所發(fā)生的變化。在選擇項(xiàng)目方案時(shí)，還要進(jìn)行有關(guān)評(píng)價(jià)，包括：
（1）綜合評(píng)價(jià)，主要包括市場(chǎng)、財(cái)務(wù)、股息、擴(kuò)建、產(chǎn)品更新、抗風(fēng)險(xiǎn)能力等等。
（2）環(huán)保評(píng)價(jià)，即生產(chǎn)工藝對(duì)當(dāng)?shù)丨h(huán)境的長(zhǎng)短期影響及環(huán)保達(dá)標(biāo)情況。
（3）社會(huì)評(píng)價(jià)，從公眾、輿論、區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展等方面評(píng)價(jià)。
二、幾種常用的資本預(yù)算方法
資本預(yù)算的方法很多，有還本期間法、折現(xiàn)還本期間法、凈現(xiàn)值法、平均會(huì)計(jì)報(bào)酬率法、內(nèi)部報(bào)酬率法及獲利指數(shù)法等等，還本期間法最為常用。但還本期間法也有缺點(diǎn)，因其對(duì)現(xiàn)金流量沒有折現(xiàn)，從而忽視了貨幣的時(shí)間價(jià)值。
凈現(xiàn)值法也比較常用。實(shí)際上，所謂一項(xiàng)投資的凈現(xiàn)值（NPV）就是該投資的市價(jià)與成本間的差額，這個(gè)差額如果是正的，說明該投資是賺錢的；若是負(fù)的，則該投資要虧本，投資提案通常也就要否決了。
內(nèi)部報(bào)酬率（IRR）法實(shí)際上和凈現(xiàn)值法密切相關(guān)，甚至可以這樣說，兩者基本上是一種方法，但表達(dá)方式不同。內(nèi)部報(bào)酬率法更明確、直接地告訴我們某項(xiàng)投資的預(yù)期報(bào)酬率到底是多少，是10%還是15%，簡(jiǎn)單明了，容易為經(jīng)營(yíng)者、股東所接受。
而平均會(huì)計(jì)報(bào)酬率法（AAR）則是可以直接從會(huì)計(jì)資料里算出來的方法。一項(xiàng)投資方案的平均會(huì)計(jì)報(bào)酬率是平均凈利除平均賬面價(jià)值（或稱平均投資額）。因此和還本期間法一樣，忽略了貨幣的時(shí)間價(jià)值。另外，這個(gè)比率確實(shí)也不是具有任何經(jīng)濟(jì)意義的報(bào)酬率，但AAR的最大優(yōu)點(diǎn)就是便于計(jì)算。
其他的方法像折現(xiàn)還本期間法（discountedpaybackperiod），因比還本期間法麻煩，又不及凈現(xiàn)值法嚴(yán)謹(jǐn)，故使用者較少。而獲利指數(shù)法（Profitabilityindex）是用投資方案未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值除以最初投資后的數(shù)值大小來表示的。實(shí)際上這個(gè)數(shù)值反映了每投資一個(gè)貨幣單位創(chuàng)造的價(jià)值，它和凈現(xiàn)值法也密切相關(guān)，并更容易了解。
三、不同企業(yè)應(yīng)有所側(cè)重
企業(yè)有大小、類別之分，有的企業(yè)每天都有數(shù)個(gè)投資方案需要管理層決定；有的則幾個(gè)月甚至一年才有新的投資行動(dòng)。投資方案又有大小之分、重要和非重要之分。因此，不同的企業(yè)，不同的投資方案應(yīng)使用不同的資本預(yù)算方法。
對(duì)一個(gè)每天有十幾個(gè)投資機(jī)會(huì)的大型企業(yè)集團(tuán)來說，最好的辦法莫過于先用還本期間法進(jìn)行篩選。對(duì)于那些還本期間短的投資可以優(yōu)先考慮。在篩選的基礎(chǔ)上，再用內(nèi)部報(bào)酬率法或凈現(xiàn)值法進(jìn)行詳細(xì)分析，以確定投資方案的預(yù)期報(bào)酬率或創(chuàng)造的NPV價(jià)值。而對(duì)于一些資金較為緊張的中小型公司來說，如果有多個(gè)投資機(jī)會(huì)的話，最好的選擇莫過于先用獲利指數(shù)法計(jì)算不同投資方案的獲利指數(shù)（PI），而（PI）值最高的應(yīng)該優(yōu)先獲得資源分配，較高的則次之，只有這樣才能使企業(yè)的資產(chǎn)報(bào)酬率最大。
另外，對(duì)于科技投資，從財(cái)務(wù)管理的角度看，這些公司的未來現(xiàn)金流量不是傳統(tǒng)型的`（第一筆現(xiàn)金流量是負(fù)的，之后的現(xiàn)金流量也有負(fù)的）。因此，若使用內(nèi)部報(bào)酬率法計(jì)算時(shí)，可能出現(xiàn)多解（即出現(xiàn)幾個(gè)報(bào)酬率），從而誤導(dǎo)投資的決策。包括目前大家所熟悉的BOT方式以及債券付款方式也屬于非傳統(tǒng)型的投資。那么，在上述情況下，如何決定投資方案呢？其實(shí)解決的方法也很簡(jiǎn)單，就是選擇凈現(xiàn)值最大的方案，因?yàn)閮衄F(xiàn)值大，就說明了為股東創(chuàng)造的價(jià)值大。
資本預(yù)算作為企業(yè)投資決策、選擇項(xiàng)目的方法，主要是以評(píng)估投資方案未來現(xiàn)金流量的大小、時(shí)點(diǎn)、風(fēng)險(xiǎn)來決定的，而未來現(xiàn)金流量的大小和預(yù)估的產(chǎn)量（收入）、成本以及折舊、利息相關(guān)，預(yù)估的產(chǎn)量（收入）有時(shí)會(huì)隨著環(huán)境的變化而改變，從而改變了NPV或IRR的大小，甚至改變整個(gè)投資決策。為了解決這個(gè)問題，在預(yù)估產(chǎn)量（收入）時(shí)，可以設(shè)定產(chǎn)量（收入）的上、下限和正常情況等等，從而找出不同情形下的NPV或者IRR，知道未來的風(fēng)險(xiǎn)和利益所在。
四、存在的問題
目前，由于對(duì)資本預(yù)算的重視不夠，企業(yè)的資本預(yù)算中還存在一些問題，有的企業(yè)只憑領(lǐng)導(dǎo)的經(jīng)驗(yàn)選擇項(xiàng)目而忽視了正常的資本預(yù)算過程，或者只是走走過場(chǎng)。有的企業(yè)為了使項(xiàng)目得到上級(jí)有關(guān)部門或者商業(yè)銀行的批準(zhǔn)和支持，采取先預(yù)設(shè)較好的結(jié)果，再選擇基礎(chǔ)數(shù)據(jù)的倒算辦法。有的企業(yè)為了使用特定的技術(shù)方案，在多方案比較時(shí)有意夸大此方案的優(yōu)點(diǎn)或者別的方案的弱點(diǎn)，使得最終被選擇的方案未必是最佳投資方案。除這些觀念上的原因外，項(xiàng)目本身的一些問題也影響到資本預(yù)算的進(jìn)行。
1、項(xiàng)目的合作關(guān)系不確定。幾方共同參預(yù)項(xiàng)目時(shí)，各方的責(zé)、權(quán)、利不清楚造成項(xiàng)目的結(jié)構(gòu)不確定，而無法進(jìn)行項(xiàng)目的資本預(yù)算。
2、項(xiàng)目的投資結(jié)構(gòu)不確定。投資方組成及股份比例未確定時(shí)，無法進(jìn)行項(xiàng)目的資本預(yù)算。
3、項(xiàng)目的技術(shù)方案不成熟。項(xiàng)目的關(guān)鍵技術(shù)工藝和設(shè)備不過關(guān)或者不成熟時(shí)，很難較準(zhǔn)確的估計(jì)有關(guān)工藝和設(shè)備價(jià)格及運(yùn)營(yíng)價(jià)格，使資本預(yù)算難以進(jìn)行。
4、項(xiàng)目的最終產(chǎn)品不確定。當(dāng)產(chǎn)品方案不確定時(shí)，難以進(jìn)行資本預(yù)算。
5、項(xiàng)目的外部條件不清楚。在項(xiàng)目的預(yù)算可行性研究階段，有關(guān)條件例如項(xiàng)目選址、項(xiàng)目規(guī)模、產(chǎn)品方案、原材料供應(yīng)情況、供水、排水、用電、公路、鐵路、燃油、燃汽、碼頭、海運(yùn)、勞動(dòng)力情況、當(dāng)?shù)夭牧虾驮O(shè)備價(jià)格、技術(shù)水平、工作標(biāo)準(zhǔn)、環(huán)保及安全要求、當(dāng)?shù)亓?xí)慣做法、行業(yè)規(guī)范、慣例、有關(guān)稅收、外匯、借款利率、通貨膨脹等不清楚，造成技術(shù)上選擇方案時(shí)不確定性較大，影響了資本預(yù)算的正常進(jìn)行。
6、項(xiàng)目的上馬時(shí)間不確定。若項(xiàng)目開工和投產(chǎn)發(fā)生延誤，將造成資本預(yù)算的不準(zhǔn)確甚至導(dǎo)致錯(cuò)誤決策。
7、產(chǎn)品銷售價(jià)格不確定。產(chǎn)品銷售價(jià)格背離市場(chǎng)時(shí)，造成資本預(yù)算的不準(zhǔn)確。
總之，資本預(yù)算是企業(yè)投資決策的基礎(chǔ)。一個(gè)好的投資選擇是公司綜合能力的體現(xiàn)，尤其在新經(jīng)濟(jì)時(shí)代，財(cái)務(wù)管理人員、技術(shù)人員和經(jīng)營(yíng)者更要利用它為企業(yè)投資做出明智選擇。
淺談企業(yè)投資決策 2
投融資戰(zhàn)略是企業(yè)戰(zhàn)略的重要構(gòu)成，由于投融資活動(dòng)具有特定的針對(duì)性，便需要采用區(qū)別于對(duì)企業(yè)日常例行的如生產(chǎn)、銷售、采購(gòu)等活動(dòng)的常規(guī)方式進(jìn)行管理。
正是由于投融資活動(dòng)對(duì)經(jīng)營(yíng)管理發(fā)揮著至關(guān)重要的支撐作用，且其不具有特定的規(guī)律性，因此對(duì)與之相關(guān)的決策、管理和戰(zhàn)略制定有著更高的要求，需要周密的思考和謹(jǐn)慎的決策。
1、投融資策略如何與企業(yè)總體戰(zhàn)略適配
企業(yè)融資主要是企業(yè)為了滿足經(jīng)營(yíng)、投資、資本結(jié)構(gòu)管理等需要，而運(yùn)用一定籌資方式籌措和獲取資金的財(cái)務(wù)行為。這決定了企業(yè)的融資戰(zhàn)略對(duì)于企業(yè)投資、生產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)、管理等日常和特殊的活動(dòng)，都起到了一定的保障和補(bǔ)充作用。
擴(kuò)張戰(zhàn)略下企業(yè)的主要經(jīng)營(yíng)特征是投入大量資源，擴(kuò)大產(chǎn)銷規(guī)模以提高競(jìng)爭(zhēng)地位。擴(kuò)張戰(zhàn)略下的企業(yè)融資主要是為了滿足企業(yè)的擴(kuò)張性籌資動(dòng)機(jī)。通常企業(yè)在需要擴(kuò)大再生產(chǎn)、擴(kuò)張經(jīng)營(yíng)規(guī)模、開展對(duì)外投資時(shí)，需要增加大量的資金投入。
擴(kuò)張性融資往往會(huì)引起公司資本結(jié)構(gòu)的明顯變化和資產(chǎn)總規(guī)模的增加。擴(kuò)張期的融資數(shù)量和時(shí)間安排，都應(yīng)當(dāng)服務(wù)于投資計(jì)劃和投資決策的安排，避免資金的閑置和投資時(shí)機(jī)的貽誤。
投資方面，企業(yè)在擴(kuò)張的總體戰(zhàn)略下，投資活動(dòng)會(huì)頻發(fā)且涉及的投資數(shù)額往往比較大。這些投資活動(dòng)將對(duì)企業(yè)未來的經(jīng)營(yíng)和發(fā)展發(fā)揮重要的甚至決定性的作用，把控好與投資活動(dòng)相適應(yīng)的投融資戰(zhàn)略對(duì)于處于擴(kuò)張期的企業(yè)至關(guān)重要。
以曾經(jīng)創(chuàng)下“1000萬起家、連續(xù)8年盈利”神話的萬億級(jí)巨頭海航集團(tuán)為例，由于自2000年前后開始采用冒進(jìn)的通過借款籌措資金進(jìn)行投資的策略，導(dǎo)致其在快速擴(kuò)張過程中負(fù)債率高達(dá)90%。而在經(jīng)營(yíng)狀況下行甚至面臨危機(jī)的形勢(shì)下，海航集團(tuán)仍然堅(jiān)定執(zhí)行多元化的投資戰(zhàn)略，最終導(dǎo)致流動(dòng)性危機(jī)爆發(fā)，無法清償債務(wù)而申請(qǐng)破產(chǎn)。
穩(wěn)定戰(zhàn)略中的企業(yè)強(qiáng)調(diào)的是投入少量或中等程度的資源，保持現(xiàn)有的產(chǎn)銷規(guī)模和市場(chǎng)占有率。穩(wěn)定戰(zhàn)略下的企業(yè)融資主要以滿足企業(yè)的日常支付性需求為目標(biāo)，這類融資通常額度較小，以短期資金來源為主。
收縮戰(zhàn)略下的投融資戰(zhàn)略主要以減少現(xiàn)金流出和預(yù)防財(cái)務(wù)危機(jī)為主。收縮戰(zhàn)略下企業(yè)以求得生存和發(fā)展為目標(biāo)，幾乎不進(jìn)行資本投資。而在融資方面為了防止發(fā)生償付危機(jī)，也以低負(fù)債為基本財(cái)務(wù)特征。
2、投融資策略與企業(yè)發(fā)展階段的適應(yīng)
投融資策略的選擇除了要與公司的總體戰(zhàn)略導(dǎo)向相適應(yīng)之外，也應(yīng)當(dāng)結(jié)合企業(yè)所處的發(fā)展階段考慮。
對(duì)于初創(chuàng)期企業(yè)而言，獲得融資的渠道往往比較狹窄，資金籌集難度較大，這一階段的投融資的主要目的是為了滿足企業(yè)形成生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)能力的需要。由于處于初創(chuàng)期的企業(yè)發(fā)展相對(duì)不穩(wěn)定，通常適用比較保守的投資策略。
在融資方面，由于初創(chuàng)期企業(yè)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力弱而不易獲得來自銀行的籌資，股權(quán)融資由于其良好的安全性可能成為這一時(shí)期的融資策略首選。
進(jìn)入發(fā)展期階段的企業(yè)往往由于需要擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)和占領(lǐng)市場(chǎng)，需要較多的資金投入。這一階段投資所需的資金量變大，但此時(shí)由于企業(yè)的商業(yè)模式和主營(yíng)業(yè)務(wù)的盈利能力已經(jīng)得到了市場(chǎng)的驗(yàn)證，投資風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)減小，企業(yè)經(jīng)營(yíng)面臨的核心風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到搶占市場(chǎng)和戰(zhàn)勝競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手方面。
與資金投入需求加大相對(duì)應(yīng)的是融資的增加，這一階段的融資規(guī)模應(yīng)當(dāng)與投資方案相配合，拓寬融資渠道、控制資金籌措成本、合理安排資金取得時(shí)間。
成熟期企業(yè)的.產(chǎn)品和經(jīng)營(yíng)環(huán)境趨于平穩(wěn)，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)能夠帶來穩(wěn)定的營(yíng)業(yè)收入和現(xiàn)金流，各項(xiàng)支出相對(duì)固定，在沒有擴(kuò)張戰(zhàn)略意圖的情況下，對(duì)投融資的需求降低，僅需要少量的融資以滿足部分支付性需求。
進(jìn)入衰退期企業(yè)的核心戰(zhàn)略在于獲取盡量多的利潤(rùn)、收縮費(fèi)用支出，以及選擇產(chǎn)品在什么時(shí)間退出市場(chǎng)。此時(shí)企業(yè)可能由于轉(zhuǎn)型發(fā)展或二次創(chuàng)業(yè)再次需要較多的資金投入，在融資方面的需求也相應(yīng)增加。
3、提升投融資戰(zhàn)略管理的策略
適宜的投融資策略對(duì)于保持企業(yè)資金鏈的連貫性，保證企業(yè)正常經(jīng)營(yíng)運(yùn)轉(zhuǎn)發(fā)揮著關(guān)鍵作用。但很多時(shí)候由于投資項(xiàng)目和環(huán)境的復(fù)雜性、融資環(huán)節(jié)的障礙、投融資規(guī)劃不合理導(dǎo)致的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)等，給企業(yè)經(jīng)營(yíng)和發(fā)展帶來巨大的危機(jī)甚至是致命的損害。因此提升企業(yè)的投融資管理，對(duì)于謀求企業(yè)發(fā)展，保證穩(wěn)定的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)至關(guān)重要。
首先，要提升投融資管理決策的科學(xué)性，以降低企業(yè)的投融資風(fēng)險(xiǎn)。從投資方面來講，企業(yè)要做好對(duì)擬投資項(xiàng)目的可行性研究和盡職調(diào)查等前期調(diào)研工作，最大限度地減少由于信息不對(duì)稱和對(duì)市場(chǎng)、行業(yè)等因素錯(cuò)誤判斷帶來的潛在風(fēng)險(xiǎn)。
對(duì)投資項(xiàng)目在財(cái)務(wù)層面合理做出對(duì)盈利以及未來現(xiàn)金流量的預(yù)測(cè)，以此對(duì)投資規(guī)模和進(jìn)程做出合理規(guī)劃和控制。在融資方面企業(yè)應(yīng)該把控好現(xiàn)金流預(yù)算，防止債務(wù)到期償付帶來的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)保持健康的資本結(jié)構(gòu)并使其與公司總體戰(zhàn)略和經(jīng)營(yíng)管理風(fēng)格相適應(yīng)。
其次，要從以下方面制定科學(xué)的投融資戰(zhàn)略規(guī)劃。
●科學(xué)預(yù)計(jì)資金需要量，既要保證為日常經(jīng)營(yíng)周轉(zhuǎn)提供支撐，又要滿足投資發(fā)展和債務(wù)償付的資金需求，同時(shí)避免資金冗余帶來的浪費(fèi)。
●合理安排籌資方式和渠道，由于不同融資渠道取得的資金成本、數(shù)量、風(fēng)險(xiǎn)不同，企業(yè)應(yīng)當(dāng)在研究各融資方式的特性基礎(chǔ)上，選擇與企業(yè)需求和戰(zhàn)略相符的渠道。
●做好投資資金預(yù)算和調(diào)查，防控投資風(fēng)險(xiǎn)。在做出投資決策時(shí)應(yīng)充分考慮影響決策的各種因素，通過定量分析方法并運(yùn)用科學(xué)的決策模型進(jìn)行決策。同時(shí)要與融資計(jì)劃相結(jié)合，選擇與企業(yè)項(xiàng)目相符的投融資方式與途徑，把控資金的投入量和時(shí)間，預(yù)防財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
最后，要建立完善的投融資管理制度。搭建專業(yè)團(tuán)隊(duì)形成制度化的管理體系，對(duì)投融資活動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)做好事前預(yù)防、事中控制和事后反饋。例如投資項(xiàng)目前通過全面分析，為投融資管理提供重要信息與內(nèi)容支撐；在投融資活動(dòng)實(shí)施的過程中進(jìn)行約束性管理，確保各項(xiàng)工作的質(zhì)量與效率等。
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